行情分析

KCM外汇—通胀“幽灵”尚未放过市场的迹象其实已经酝酿了数周。终于在超预期的3月CPI数据于周三公布之后，股市和债市陷入震荡，如今对于通胀的担忧又沸腾起来了。

由于市场出现对冲通胀的新需求，最近黄金、原油和加密货币出现明显反弹，而3月份的CPI报告引发了华尔街的全面下挫。10年期美国国债收益率自去年11月以来首次突破4.5%，而标普500指数收盘时下跌约1%。能源股是表现最好的个股，这让人想起了疫情爆发后通胀交易占上风的情况。随着地缘政治紧张局势加剧，布伦特原油价格回升至每桶90美元上方。黄金也在中东紧张局势升级的影响下，继续其火爆的上涨势头，抵消了对美联储今年降息幅度不及预期的担忧。自2月中旬以来，黄金价格已经上涨近20%，据彭博社采访的宏观基金经理称，他们预计黄金还将录得更多涨幅。

美股、美债遭“双杀”

KCM  Trade—由于大宗商品价格上涨引发了更广泛的成本压力，一些交易员也开始怀疑美联储主席鲍威尔能否实现经济软着陆，即在通胀有所缓解的同时，商业周期以健康的速度扩张。

相反，有一种观点越来越受关注：今年的跨资产上涨——包括数万亿美元的股市繁荣——本身就不利于美联储的抗通胀使命，因为它鼓励了消费者和投资者慷慨地花钱。“美联储面临的一个关键问题是，资产价格上涨是在经济处于充分就业状态，且仍在温和增长的情况下发生的，”总部位于明尼阿波利斯的Leuthold Group首席投资官Doug Ramsey表示。“股市对即将到来的降息的庆祝实际上反而使这些降息预期处于危险之中。”

在数据显示CPI连续第三个月超过预期后，财务状况疲弱的公司股票首当其冲受到抛售，因为对利率长期上升的担忧增加了估值压力。一项无利可图的科技公司的指数下跌了3.5%，小型股罗素2000指数下跌了2.5%。

在债券市场，对经济尚未摆脱价格压力的信念，开始在美国国债与通胀挂钩国债之间的收益率差中表现出来。所谓的两年期盈亏平衡利率回升至2.9%，一年期盈亏平衡利率达到4.3%，均远高于美联储2%的目标。

随着股票和债券的走势日益同步，投资者被迫转向别处寻求保护。美国商品期货交易委员会（CFTC）在CPI报告发布前公布的每周期货和期权数据显示，对冲基金经理已将看涨黄金的押注提高至四年来最高水平。基金经理将布伦特原油和WTI原油的净多头头寸上调至6个多月来的最高水平。

高盛集团的策略专家斯科特·鲁伯纳（Scott Rubner）在本周早些时候的一份报告中写道：“股票和固定收益之间的正相关关系对60/40的股债多头投资组合来说是一个危险的设置。我们的交易部门已经看到大宗商品对冲交易的复苏。”

虽然鲍威尔一再强调，金融状况正在给经济带来压力，但许多基于市场的指标却表明情况并非如此。仅自去年10月以来，美股就增加了12万亿美元的价值，这推动了彭博社追踪的一项金融状况指标的读数，该指标现在比美联储开始收紧政策之前更为宽松。

与此同时，住宅房地产价格的上涨让富有的美国人感到越来越富有——鼓励这些消费者放松他们的钱包，以某种方式抵消美联储抗击通胀的行动。Gavekal Research绘制了美国家庭净资产与CPI的趋势图，发现这两者在过去30年里密切相关。

美国财富效应推升通胀

Gavekal的研究人员在一份报告中写道：“随着家庭净资产相对于其现有名义消费率的上升，财富效应可能会激励人们‘活得更潇洒一点’。如果供给跟不上需求的增长，消费者通胀可能会加速。”

虽然价格压力意味着更高的投入成本，但许多公司，尤其是大公司，已经设法将额外的费用转嫁给客户，利用通胀浪潮创造了创纪录的利润。银行将于本周发布第一季度业绩，它们的业绩将受到密切关注，以判断它们的增长是否能够证明标普500指数的市盈率是合理的。目前标普500指数的市盈率比10年平均水平高出约20%。

按照21倍的利润计算，美股市盈率为4.8%，在10年期美国国债收益率升至4.5%的情况下，这一市盈率看起来越来越不利。事实上，目前股票的估值优势接近20年来的最小水平。

巴克莱银行欧洲股票策略主管Emmanuel Cau表示：“一段时间以来，股市一直无视利率上升，但周三已经敲响警钟。CPI数据火爆，促使市场热门的动量交易出现逆转，资金开始流向对冲通胀的资产。”