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前美财长、知名经济学家萨默斯在上周接受采访时表示，由于持续的通胀压力，美联储加息概率不小，约为15%，“当你医生给你开了抗生素时，最糟糕的做法就是在药物刚发挥作用时就放弃继续服用。”

不仅仅是萨默斯这么认为，Jupiter Asset Management的绝对回报宏观基金的管理人马克·纳什 （Mark Nash）表示这一可能性为20%。

外媒指出，15%并不算小，例如2016年部分媒体预测特朗普赢得大选的概率也仅仅为15%。

萨默斯的论点是在市场重新思考利率走势之后提出的。一月初，期货市场预计今年美联储将进行六次降息（每次25个基点）。这一市场预期与美联储自己的预测不一致，但交易员押注今年通胀将很快得到缓解，就像2023年下半年那样。

然而，自1月以来，宏观经济形势发生了一些变化。通胀率下降速度低于预期，就业市场表现稳固。此外，美联储主席鲍威尔已明确表示，在降息之前美联储将采取耐心态度。因此，利率交易员们调整了他们的预期。目前市场定价显示，降息将从6月而非3月开始，并预计有三至四次。

交易员押注降息的变化趋势

目前，市场预期与美联储自身的观点更加一致。根据美联储去年12月的预测，其平均官方预测显示2024年将有三次降息，这一观点被鲍威尔在1月份重申，且于2月份的采访中再次被强调。这意味着市场和美联储对于未来利率调整方向的看法正在逐步趋同。

结合当前美国略显通胀压力的经济形势以及市场对利率预期的趋势变化，押注加息是否变得合理了呢？分析师凯特·杜吉德（Kate Duguid）认为并不尽然。

她指出，萨默斯主要引用了1月份消费者物价指数（CPI）数据，该数据显示通胀确实处于高位。综合通胀率降温幅度低于预期，同比增长率为3.1%。核心通胀率则保持稳定在3.9%。而萨默斯特别关注“超级核心”（非住房服务类）通胀以及业主等价租金，这两项指标在一月份的年化增长率达到了7%。

尽管萨默斯承认这只是一个月的数据，但他表示这也可能标志着一次“小型范式转变”。凯特认为，这种观点有些牵强，至少现在下结论为时尚早，她指出对这些数据持保留态度的原因：通胀预期看起来较为平稳，OER（业主等价租金）的跳跃性增长可能只是暂时波动，并且一月份的通胀数据往往会出现异常。因此，认为二月份的数据可能会稍微降温是合理的推测。

美国股市和债市对通胀数据反应不佳，但凯特认为这更多地反映了市场对未来通胀下降幅度以及降息乐观情绪的定价程度，而非数据本身的问题。来自美国银行美林证券的利率策略师梅根·斯威伯（Meghan Swiber）提供的下图显示了市场与美联储预期之间的巨大脱节。只有在以往的危机时刻（如2020年3月、硅谷银行小危机时期）或货币政策转向时，市场与美联储预期之间的差距才会如此之大。

市场定价已更接近美联储的预测

凯特认为，目前没有迹象表明美联储预计今年会加息。周四公布的1月份美联储会议纪要显示，官员们对通胀风险保持“高度警惕”，并对过快降息持谨慎态度。强劲的股市和信贷市场加剧了美联储的谨慎情绪，“多位与会者提到，金融条件已经或可能变得过于宽松，这可能会给总需求带来过度动力，并导致通胀进展停滞不前。”尽管存在这些保留意见，但美联储仍在讨论的仅仅是降息问题。

道明证券美国利率策略部门主管根纳季·戈德伯格（Gennadiy Goldberg）表示：“美联储上调利率的可能性很小，除非他们看到核心通胀出现显著的加速上涨。”值得注意的是，美联储只能对某些类型的通胀产生影响，供应链瓶颈可能不会成为触发加息的因素。

然而，即使在核心通胀重新加速回升的情况下，美联储仍然可能不会加息。

戈德伯格指出，市场对今年降息的预期非常高，如果美联储未能降息，将会使市场预期落空，可能会出现戏剧性的价格重估：股市暴跌、企业信贷利差扩大以及金融条件显著收紧，“只要保持目前5.5%的利率水平，美联储实际上就已经在进行相当程度的紧缩。”

若要重启紧缩政策，可能需要看到美国劳动力市场进一步升温。美联储主席鲍威尔在最近的每次会议中都强调的劳动力市场朝着供需平衡改善趋势前进，但如果需要加息，前提是劳动力市场变得紧张、通胀压力增加。如此一来，美联储的决策考量会发生变化，即原本在追求最大化就业和稳定物价两个目标时面临的双向风险，可能会转变为失业率上升的风险相对减小、控制通胀的压力增大。就像2022年那样，美联储将会进入“抗通胀模式”，采取相应的措施来抑制价格上涨。 凯特表示，这就像2022年那样，抗通胀模式将会启动。