行情分析

KCM 柯尔凯思—黄金创纪录的涨势可能是今年的头条新闻，但白银的涨势更猛、更快，因为这种不那么迷人的金属受益于强劲的金融和工业需求。

白银在2024年飙升了近25%，超过了黄金，成为今年表现最好的主要商品之一。然而，相对而言，白银仍然很便宜。目前，购买1盎司黄金需要约80盎司白银，而20年的平均值为68盎司。

这两种金属的走势基本一致，因为它们都具有类似的宏观和货币对冲特性。随着黄金在央行买盘的推动下创下历史新高、中国散户的兴趣狂飙以及对美国即将降低利率的押注再度升温，白银也顺势而上。虽然投资者对白银支持的交易所交易基金（ETF）兴趣不大，但实物销售却有所回升，包括在新加坡的交易商Silver Bullion Pte.

创始人Gregor Gregersen说：“即使是有意购买黄金的客户也开始说‘好吧，也许我可以先买白银，等待黄金和白银的比例重新平衡’。”在4月1日至25日期间，该销售点每售出一盎司黄金就售出74盎司实物白银，而在2023年这个数字平均为44盎司。

相对而言，白银已经开始向其更昂贵的“表亲”靠拢。早在1月份，金银比超过了90（即购买1盎司黄金需要90盎司以上的白银），是自2022年9月以来的最高水平。花旗集团在一份报告中指出，如果美联储继续坚持降息计划，且下半年经济增长保持强劲，那么金银比可能会回落至70左右，但该集团也提醒说，反之会使金银比重新上升。

贪叔早在4月3日的文章《风水轮转，银市弓藏作手机遇》中曾指出过金银比回归均值可能带来的银价推动力：金银比的30年平均值更接近67，近些年则在40到60之间。当这一比率远远超出这些范围时，它通常会突然简单粗暴地回归到平均区间内。例如，新冠疫情时代就提供了一个很典型的例子。在疫情爆发初期，随着封锁措施在全球范围内造成经济灾难，黄金暴涨。金价涨幅达到39%，一度超过2000美元/盎司，金银比随之飙升至100以上。但后来白银也爆发，价格飙升至接近30美元/盎司，增长了147%，使金银比从超过100下降到略高于64，回落到历史正常水平的高端。

KCM 金融—众所周知，白银具有双重特性，既是金融资产，也是工业投入品，包括清洁能源技术。

据白银协会称，这种金属是太阳能电池板的主要成分，随着该行业的强劲增长，预计今年的白银用量将创下历史新高。在此背景下，白银市场将迎来第四个短缺年，而今年的短缺被认为是有史以来第二大。

                                                                             白银连续第四年出现短缺

据Silver Bullion的Gregersen称，这导致工业用户（通常依赖矿商供应）通过消耗全球主要库存来寻找白银。伦敦金银市场协会（London Bullion Market Association，LBMA）追踪的库存量在4月份降至有记录以来的第二低水平，而纽约和上海交易所的交易量也接近季节性低点。

LBMA追踪的白银库存正在下降

道明证券（TD Securities）表示，鉴于目前的需求速度，LBMA的库存在未来两年内可能会消耗殆尽。大宗商品策略师Daniel Ghali在4月份的一份报告中说，由于包括了ETF的持有量，标题数字海夸大了可用白银的数量。

Gregersen说：“我们将慢慢看到供应收紧，因为工业需求将走高。如果投资者也开始购买，那么我认为在两三个月后，我最大的问题可能是‘我到哪里去找供应？’”