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KCM 柯尔凯思—上个月公布的美国3月CPI连续5个月高于预期中值之后，市场或多或少放弃了对美联储近期降息的希望，将今年年底前降息的预期下调至仅剩一次左右。拜登曾信誓旦旦地预测美联储将在“今年年底之前”降息，他的意思当然是在大选之前，因为2024年11月之后的任何举措都只会对特朗普有利。

大选在即，美联储无论是否愿意承认，它都比以往任何时候都更具政治性，拜登真的会允许美联储和各宣传部门在关键的11月大选之前将利率维持在高位并压制消费者情绪吗？

在金融博客零对冲看来，答案是“不可能”，其表示，下周公布的4月份CPI报告将是一个“下行惊喜”，因为滞后的OER（自住房业主等价租金） “崩溃”了。它之前也警告过，“未来9-12个月的租金/OER通胀（占CPI篮子的43%）将出人意料地下行，即使租金实际上现在正在上涨……”

现在，认为美国统计局将在大选前几个月积极伪造OER数据，使CPI“低于预期”的人可不止零对冲。在这一过程中，降息将再次成为可能。

渣打银行首席外汇策略师史蒂文-英格兰德（Steven Englander）写道，美联储主席鲍威尔在5月1日的FOMC新闻发布会上自信地表示，随着时间的推移，较低的住房成本可能会降低核心通胀率。英格兰德表示对鲍威尔此言感到震惊。

他在周四的一份声明中写道：“当我们仔细研究住房成本，特别是OER部分时，我们发现有理由乐观地认为，住房通胀可能很快下降，并使核心通胀率下降。”

如下图所示，英格兰德对实际和预测的OER进行了回归分析，发现“鲍威尔的乐观可能是有道理的”，因为分析指出，“基于近年来已被证明稳定的回归，未来几个月OER将急剧下降”。

KCM 外汇—该分析基于美联储和劳工统计局研究人员构建的新租户租金和所有租户租金的实验系列。从图中可以看出，回归结果表明，第一季度的上升是一种反常现象，未来几个月将重新面临下行压力，“也许会急剧下降”。

该公式预测，第二季度的平均OER月环比通胀率仅为0.29%，与2015-19年的普遍水平相差不远。相比之下，2024年第一季度的OER月环比通胀率为0.48%。这一点很重要，因为OER在核心CPI中占33%的权重，所以这一幅度的下降将使核心CPI月环比下降0.06%。这意味着，如果有更多的项目比预期低，那么这个变量将把核心CPI从0.3%的估计值推低到0.2%，甚至更低。

由于OER公式跟踪的是滞后的私营部门市场租金数据，该数据最近正在下降（即使美国许多部门的租金再次开始上升），英格兰德认为，OER价格通胀在随后的几个季度将继续疲软。他说，结论显而易见：

“这种程度的改善将促使人们预期反通胀将再次出现，并下降到足以让FOMC降低政策利率的程度。”

不过，英格兰德提醒说，他得出的结论有两大风险。 第一个风险是，劳工统计局和美联储关于新租户和所有租户租金的实验数据是季度数据，因此，他对季度变化的判断可能是正确的，但对月度变化的判断可能有误。去年劳工统计局改动了测算方法，这意味着，OER目前依据单户出租房屋的小样本进行估算，这带来了OER数据随机波动的可能。

第二个风险是，对单户住宅的大量需求可能导致租金不成比例地上涨，并将继续如此。不过，大多数房主已经锁定了较低的抵押贷款利率，不会面临这种住房成本的增加。

英格兰最后引用了鲍威尔的一句话，他说这句话引起了他的注意：“考虑到市场租金的情况，我仍然预计住房服务通胀将随着时间的推移，在可衡量的住房服务通胀中显现出来。”他指出，“鉴于第一季度的OER通胀率如此之高，他（鲍威尔）的信心让我感到震惊，而且他似乎不再关注所谓的超级核心通胀（不包括食品、能源和住房租金的服务），而是寻找较低的租金通胀率作为降息的充分理由。”

零对冲最后补充说，现在CPI中的OER将赶上下降的租金，但到美联储真正降息时，OER数据与实时指标之间12-18个月的滞后性意味着，美联储将在租金开始下一次飙升时加息。毋庸置疑，进一步的宽松政策只会加剧这种态势，再加上过去三年里美国接纳了数以千万计的非法移民来提高房租，这意味着到2025年的这个时候，房租将真正飙升，“亚瑟·伯恩斯美联储幽灵”将真正被释放出来。（亚瑟 ·伯恩斯是前美联储主席，他在上世纪70年代末未能解决通胀飙升的问题。）